La semana anterior, cuando el dólar llegó a tres mil 56 pesos, el Banco de la República anunció la activación de la subasta de opciones ‘call’ para la desacumulación de reservas internacionales por US$500 millones, con la que pretendía moderar la volatilidad en la tasa de cambio.

“De manera ocasional, el Banco de la República puede anunciar, con al menos un día de anticipación, una subasta de opciones ‘call’. El monto es fijado discrecionalmente por la Junta Directiva. El plazo de las opciones para desacumular reservas será de un mes contado a partir del día hábil siguiente a la subasta. Las opciones pueden ser ejercidas cualquier día hábil, durante su plazo, de manera parcial o total, siempre que la TRM sea superior a su promedio móvil de los últimos 20 días hábiles (en este caso, un tres por más)”, explicaron miembros del Emisor.

Con base en esto, el Banco logró subastar recientemente 411 millones de dólares. Sin embargo, la divisa no ha tenido una baja significativa y el viernes se cotizaba a $3,054.50, cayendo siete pesos con relación a la TRM y manteniéndose por encima de los tres mil que es la meta de la intervención.

¿Medida efectiva?

Aunque el Banco de la República le sigue apostando al mecanismo de la subasta para controlar los cambios bruscos en la cotización del dólar, algunos expertos aseguran que esa medida no sirve de mucho.

El consenso general es que no ha tenido el resultado que se esperaba. Incluso el ministro de Hacienda, Mauricio Cárdenas, afirmó que la subasta se quedó corta frente a la arremetida del dólar. “Yo no creo que sea el Banco de la República, a través de estas intervenciones, el que le dará estabilidad al dólar. En este punto, el mercado es el que se debe autorregular. Además, son el precio del petróleo y la economía norteamericana los que deciden sobre la tasa de cambio, no son en realidad factores internos”, afirmó.

Por su parte, la economista Rosa Quintero asegura que habrá que esperar un poco más para ver los resultados. No obstante, aclara, lo que ocurre en el mundo es lo que está afectando la divisa: “No sólo el petróleo, también el mensaje de la FED sobre el posible aumento en las tasas de interés, eso hace que algunos capitales que están en el país regresen a Estados Unidos y sube la tasa de cambio”, explicó.

El analista Eduardo Sarmiento insiste en que el país tiene que apartarse de las visiones convencionales que lo llevaron a la devaluación y las altas tasas de interés. “En el fondo, la prescripción fue la misma de la crisis de 1999 y ha fracasado en la mayoría de los países latinoamericanos. Sin embargo, no se divisa una voluntad para adelantar una política industrial y agrícola que reemplace el predominio del petróleo. La recuperación industrial se origina en la entrada de Reficar, que genera monumentales pérdidas y opera con una rentabilidad cinco veces menor a la prevista en la programación. Ni siquiera se accede a rectificar los errores, como sería intervenir el tipo de cambio y adoptar un manejo comercial y cambiario selectivo”, indicó el experto.

El economista jefe de Citi Bank, Munir Jail, ha explicado que la medida de la subasta busca controlar la volatilidad de la divisa norteamericana, evitando los saltos bruscos, porque al final el que pierde con esa fluctuación es quien compra y vende dólares, lo que termina afectando al sector real y a las exportaciones. “Un cambio organizado es bueno para todos”, insistió.

Para el Grupo de Investigaciones Económicas de Bancolombia, la decisión de liquidar reservas internacionales también debe considerar la posición externa del país, que muestra un desequilibrio alto, el nivel óptimo de reservas internacionales, dado el incierto panorama global, y la posibilidad de que una menor volatilidad de la tasa de cambio termine conduciendo a un traspaso más acelerado de la devaluación a los precios finales.

“Teniendo en cuenta todo lo anterior, a nuestro juicio, el umbral actual de tres por ciento luce demasiado bajo. En cualquier caso, es importante tener en cuenta que una revisión al programa en este momento puede afectar la credibilidad de este mecanismo”, señalaron los expertos de la entidad.

El profesor José Manuel Restrepo, rector de la Universidad del Rosario, coincide en que la medida es buena, pero no es la solución. “Estoy convencido de que el comportamiento de la tasa de cambio no lo definimos en Colombia. En otras palabras, buena parte de la razón por la cual la tasa de cambio es volátil, como sucede en México y en otras naciones, es más el resultado del comportamiento internacional, de la manera como se mueven los precios del petróleo y de la manera como la Reserva Federal de Estados Unidos hace anuncios y mueve la tasa de interés”.

Una medida de esta naturaleza no se tomaba desde hace unos 13 años. Por ahora, habrá que seguir esperando, para a ver si de esta forma el dólar toma un rumbo saludable para la economía del país.

No habrá más subastas

En caso de que se ejerza la totalidad de las opciones ‘call’ (US$500 millones) antes del plazo previsto (un mes desde el día hábil siguiente a la subasta), la Junta Directiva del Banco de la República puede autorizar una nueva subasta, siempre y cuando se mantenga el fenómeno cambiario que activa el mecanismo, es decir, que el promedio de la tasa de cambio del día sea superior en tres por ciento al promedio móvil de los últimos 20 días.

Cabe anotar que en su última reunión, la Junta decidió no convocar a nuevas subastas de opciones para desacumular reservas y seguir utilizando los mecanismos de intervención de acuerdo a su idoneidad para el logro de los objetivos de política del Emisor.

Faltan US$155,4 millones

De los US$411 millones que el Banco de la República vendió con el fin de disminuir la volatilidad de la tasa de cambio, ya se han hecho efectivas las opciones por US$255,6 millones.

En ese sentido, según informó el Emisor en un comunicado, las opciones restantes, por US$155,4 millones, podrán ejercerse hasta el 17 de junio, “siempre y cuando se dé la condición de ejercicio, esto es que la Tasa Representativa del Mercado (TRM) supere su promedio de los últimos 20 días hábiles más tres por ciento”.

Luego de la intervención, 29 bancos comerciales adquirieron US$365 millones y los US$46 millones restantes fueron comprados por corporaciones financieras.